羽绒服批发市场四十多块钱，羽绒服行业深度研究报告：鸿雁翩翩时尚启蒙，国潮崛起前路迢迢

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一行业概况：国内品牌群渐次完善，对标海外产品升级趋势明确年以来随着欧美高端品牌（）逐渐在中国市场走红，为国内羽绒服行业引入时尚高端概念，重塑行业认知。国产羽绒服龙头波司登推出定价高达元的登峰系列，与加&拿大&鹅看齐；年元以上产品占比明显提升，千元以下产品减少；年天猫双的数据显示，波司登-岁的年轻客群同比提升%，单价高于元的产品销售同比增长％，引领羽绒服行业向高端时尚年轻潮流方向发展。

海外高端市场上和加&拿大&鹅市场份额合计达%，在中低端市场，还未形成具有绝对优势的行业领导者，玩家众多而分散，竞争态势激烈。

（一）发展历程：品牌群渐次完善，迎良机转型升级

-年：“面包服”初入中国，品牌群渐次完善。年羽绒服诞生于美国，年代进入中国市场。起初因面料粗糙缺乏质感含绒率低款式单调颜色灰暗被称为“面包服”。随着生产工艺的改进，羽绒服由贴牌代工向自有品牌培育阶段发展。年初，我国第一个羽绒服品牌“双羽”诞生于上海飞达羽绒服装厂。飞达厂从年开始试制羽绒服，年月接受国家登山服试制任务，为中国登山队赶制了套羽绒制品。期间羽绒服行业取得初步发展，面料更加多样化，款式更加丰富，绣镶嵌滚等技术逐渐应用于羽绒服生产。后续鸭鸭雅鹿波司登大羽雪伦杰奥坦博尔雪中飞等羽绒服品牌逐渐形成，构成行业发展的中坚力量，行业品牌群初具规模。

-年：跑马圈地式扩张，波司登登顶龙头。主要企业群形成后，主要羽绒服企业快速扩张，抢占空白市场，产量稳定增长，市场规模逐年扩大。龙头波司登通过自我孵化式拓展业务和横向扩张，形成波司登雪中飞康博冰洁双羽上羽品牌矩阵。自年起开始蝉联销量第一，在行业内先后掀起羽绒服行业“时装革命”“科技革命”“绿色革命”；通过赞助登顶“三级”央视硬广奥运会等全面提升品牌力；初步形成营销网络，覆盖个城市个零售网点，年于香港主板上市，生产的羽绒服占全球超%，国内市场份额接近%。

-年：多重冲击行业调整，刮骨清毒去化库存。年，国际快时尚品牌优衣库&以及四季化企业也纷纷开始进军羽绒服行业，凭借更为时尚的设计迅速抢占年轻消费者心智。同时，电商的迅速崛起使得线下门店产品过剩，行业前期粗放盲目扩张下的门店和开发的品类逐渐成为负担。叠加年服装行业整体市场需求不振暖冬影响禽流感爆发原材料成本上涨等多重因素，内外夹击下，以波司登为代表的国产羽绒服企业普遍出现定位定价混乱渠道粗放库存高企产品老旧等问题。行业全面调整，通过打折促销的方式清理渠道库存。

-至今：国际品牌重塑认知，时尚启蒙转型升级。欧美高端品牌（）逐渐在中国市场走红，为国内羽绒服行业引入时尚高端概念，重塑行业认知。羽绒服突破防寒保暖的功能性，向时尚化高端化年轻化方向发展。中国羽绒服进口数据显示，虽然进口数量减少，但进口单价大幅上涨，羽绒服行业进入转型升级的轨道。国产羽绒服龙头波司登推出定价高达元的登峰系列，与加&拿大&鹅看齐；年元以上产品占比明显提升，千元以下产品减少；年天猫双的数据显示，波司登-岁的年轻客群同比提升%，单价高于元的产品销售同比增长％，引领羽绒服行业向高端时尚年轻潮流方向发展。

（二）产业链：上游出清下游优化，匠心生产步入新征程

目前我国羽绒服行业以制造商品牌模式为主，企业在生产成本控制管理品牌推广销售渠道等方面全面负责。行业上游对接生产羽绒服所需要的原材料企业，原材料包括羽绒服装面料和各种辅料；中游生产环节一般由企业内部控制，企业生产工艺和产品质量成为竞争关键；行业下游为各类销售渠道，羽绒服厂商以直营和经销的方式通过各类渠道触及消费者，具体包括专卖店商超百货商店电商等。

行业上游：羽绒提价面料维稳，政策趋严优胜劣汰

羽绒议价能力受限，政策趋严倒逼行业洗牌。行业上游所需的羽绒材料源自鹅鸭体表，属于生物原料。羽绒生产和加工主要集中于浙江两广安徽河南等省份，生产和加工技术门槛低，中小企业众多竞争激烈，因此整体对下游羽绒制品厂商的议价能力不强。我国是世界上最大的羽绒及制品生产出口和消费国，根据联合国粮农组织统计，中国鸭养殖量占全球的.%，鹅养殖量占全球的.%。丰富的羽绒原料资源及先进的加工能力和工艺水平成为我国羽绒产业发展优势。此外，羽绒行业为高污染行业，属于环境治理的重点对象。近年来国家环保督查治理力度不断加大，关停了许多不符合环保要求的养殖场，鹅鸭屠宰量有所下降，一定程度上减少羽绒供应，叠加期间禽流感疫情影响，推动羽绒价格上涨，行业议价能力受限。长期来看，行业洗牌加速，资源向头部大型厂商集中，规模小不达标的厂商将被逐渐淘汰出局或者被头部企业并购。

上游服装面料指数维稳，依赖进口议价能力有待提升。羽绒服面料多采用高密度涂层织物，即将高密度的丝绸棉布棉涤等织物轧压处理后再涂以高分子浆料，以增强保暖性，并使织物具有防露绒防渗水的性能。根据中国柯桥纺织指数，近几年我国服装面料类生产景气度和价格均保持相对比较稳定的态势，但多年来，我国面料及辅料的配套发展落后于服装业发展，生产高档服装的面辅料仍依赖于进口，国内高档面料及辅料的生产商议价权较大，羽绒服装企业对面料议价能力较低。

羽绒服生产企业在向上游采购选择相应原材料时，需在各环节把关注意，方能从源头保障产品质量和舒适度，加强消费者粘性，积蓄产品力。

中游生产环节：工艺成熟匠心生产，东风已至蓄势待发

工艺技术已到位，机械化提振效率。目前我国羽绒服行业生产制造技术水平相对先进，工艺流程严格，生产技术发展成熟，在防跑绒防风防水等方面均取得突破。龙头波司登研发专利缝制技术，通过高密度超细纤维内胆以及压胶直充与精密双层锁边结合的防绒处理；产品经过位工艺师道制作工序，每一款均通过极寒（，-℃）摩擦（.-万次）拉链防滑测试（万次），产品品质过硬。年以来，我国羽绒服相关专利申请数量保持高位。因此，我们认为，行业生产环节工艺流程和技术到位，产品品质具有保障，在国际品牌入驻打开价格空间机遇下，具备时尚化升级生产条件。

下游销售渠道：多渠道布局统筹兼顾，专卖店&电商脱颖而出

下游专卖店兴起，线上渠道步入快车道。下游销售渠道通过购物中心百货商场步行街区商超线上电商等多方面布局，全面触及消费者。线下渠道经销商为主。年以前我国羽绒服销售渠道以百货商店为主，后因联营模式局限优势逐渐减弱，专卖店商超等渠道快速发展；相比百货渠道的寄售店，专卖店更能凸显产品定位，在消费升级趋势下更受消费者青睐；商超渠道主要作为过季产品的夏季促销渠道，产品多为中低端价位；随着互联网的兴起和年轻一代消费者成为消费主力，相对标品的羽绒服在电商渠道发展日益成熟，网络销售成本相对较低，部分产品价格低于实体店，单件成交量较大，基本款动销情况最好，高端产品表现相对较差。行业整体销售成本中，批发成本占%，销售费用占比%。

（三）欧美市场：时尚升级突破壁垒，走向大众日臻成熟

行业概况：行业发展成熟，市场规模稳步扩容

市场规模稳步扩容，羽绒服渗透大众日常。全球羽绒服市场规模从年的亿美元扩大至年的亿美元，平均每年增速达到.%。预计年继续增长到亿美元，年到亿美元，约为.%。除中国和东欧渗透率不足%外，欧美等发达地区羽绒服渗透率均在%以上，其中日本最高，达到%。羽绒服在欧美成熟市场已得到大范围普及，羽绒服行业发展成熟，羽绒服进入大众日常生活。

发展历程：户外运动装备起步，时尚升级步入成熟期

国外羽绒服行业从年美国企业家和探险家埃迪·鲍尔发明出世界上第一件羽绒服起步，主要可以分为三个发展阶段：）-年：户外运动装备起步，不断尝试款式创新。除用于户外运动的羽绒服，时装设计师探索出加入晚礼服元素的“充气夹克”类似于加厚披肩的“绗缝丝绸夹克”等羽绒服款式；）-年：轻便工作装成为新需求，功能性突出。设计师对第一代羽绒服进行现代化改造，该阶段羽绒服以实用性为主，出现了可在工作场合穿着的“睡袋外套”式羽绒服和具有极强保暖抗寒性的羽绒服；）年至今：户外羽绒服走向大众，高端品牌引领行业迈向时尚时代，年起户外运动服装的大门打开，羽绒服穿着场合拓宽；高端品牌加&拿大&鹅踏入时尚界和奢侈品行业，将羽绒服行业带入时尚时代。以前专门为恶劣天气条件生产服装的品牌步入突出审美功能的阶段，专业羽绒服生产商开始扩展产品线，以满足不同地区不同季节不同年龄消费者的多样需求，全面发挥品牌价值潜能。

渠道模式：自营零售崛起，线上渠道助威

线上渠道的蓬勃发展推动自营零售模式快速发展。欧美羽绒服产品的销售渠道包括批发和零售。批发商主要由大大小小的百货商场连锁店，区域国家和国际经销商以及互联网零售商组成；零售主要是品牌自营的线下零售店和线上平台。传统的销售渠道以批发为主，但是近年来全球电商的迅猛发展使得零售渠道的销售收入占比越来越高，并且对于一些长期通过批发渠道销售的大品牌而言，零售收入占比已经超过了批发收入。以加&拿大&鹅和为例，前者零售收入在财年只有.%，年财年则达到了.%，首次超过批发收入；后者年零售收入占比.%，年则升至.%。一般零售的毛利率要高于批发，也有利于提高品牌认知度。未来随着国际化的拓展提高利润率和品牌维护的需要，预计零售渠道收入占比继续提升。

竞争格局：高端格局维稳，低端千帆竞发

&加&拿大&鹅高端占位，格局稳定。高端市场上和加&拿大&鹅市场份额合计达%。在估值亿美元的高端外衣市场中占据％市场份额，排名第一；其次是加&拿大&鹅，约占％。在欧美高端羽绒服市场，除了和加&拿大&鹅，还有等时尚奢侈品牌参与竞争，但羽绒服并非这些时尚奢侈品牌的主打产品，因此对两大巨头造成的压力并不大；高端户外品牌如始祖鸟北极狐猛犸象等也占有一定的市场地位。

在中低端市场，还未形成具有绝对优势的行业领导者，玩家众多而分散，竞争态势激烈。很多户外装备品牌在欧美民众间也广受欢迎，如-等；全品类的服装品牌和运动品牌也占有一定比例的市场份额，如等。快时尚牌&优衣库等则提供了更多低价实用时尚的高性价比选择。面对多种多样的需求，再加上全球羽绒服行业经过多年的发展已经比较成熟，预计未来短期内这种竞争格局相对比较稳定。

二发展趋势：行业格局利好龙头，时尚化升级趋势明朗（一）发展空间：客单价&渗透率双轮驱动，行业扩容趋势渐明

原材料提价及消费升级驱动客单价上行。生产成本方面，羽绒服原料成本占总成本约%，主要包括鹅绒/鸭绒（%）面料（%）辅料（%）；人工成本占总成本约%，其他运营成本占比约%。年以来，原材料鹅绒鸭绒价格提升明显近乎翻倍。同时，近年人均可支配收入逐步提升，年我国居民人均可支配收入达到.万元,同增.%，收入增长带动个人消费品领域增长，消费升级趋势明显，消费者更加注重产品品质和个性化，中高端产品更受欢迎，品牌羽绒服的设计溢价和品牌溢价日益凸显，平均单价逐年上涨，年上涨至.元/件，同增.%。

渗透率提升可期，行业扩容趋势渐明。目前我国羽绒服普及率约%，对标欧美地区-%普及率有较大提升空间，主要系我国冬季秦岭淮河以北温度普遍在零度以下，面积大人口多，而冬季温度极低的东北地区目前仍多以皮草过冬，西北地区渗透率有限，羽绒服有望通过轻柔蓬松保暖性强的优势进一步提升渗透率。同时消费者对羽绒服的购买频率提升，每年至少购买一件的消费者占比达%。在客单价和渗透率提升的双重驱动下，羽绒服行业市场规模有望进一步提升。目前我国羽绒服市场整体向好，中国服装协会显示我国年羽绒服市场规模约为亿元，同增%以上。随着消费升级，预计年中国羽绒服的市场规模将达亿元。

（二）竞争格局：中高端空档迎春到，行业集中度再提升

三类玩家入局，“两超一强多头”。目前，我国羽绒服市场主要有三类参与者，形成两超一强多头竞争格局。）&加&拿大&鹅代表高端奢侈品牌，主推元左右的高端产品，占位轻奢时尚新方向，形成“两超”占位高端价格带；）以波司登为代表的国产羽绒服企业，包括雅鹿鸭鸭雪伦坦博尔杰奥等，波司登主流产品覆盖元以下全价格带，其余品牌主流产品多在元以下。波司登龙头地位稳固，为我国羽绒服市场“一强”；）四季类运动类国际快时尚等全品类服装品牌，如海澜之家安踏优衣库&等，该类品牌生产全品类服饰，在冬季生产羽绒服，利用搭配优势及相关品牌特点占据一定市场份额，主要产品分布于-元左右。

&加&拿大&鹅走红形成价格空档，中高端竞争缺失利好龙头波司登。&加&拿大&鹅进驻中国市场之前，羽绒服因只有御寒性单一功能导致销售及穿衣期只有-个月，且样式臃肿老旧替换率较低。因此虽然单价有所提升，但行业品牌整体在元以下竞争。年以来，&加&拿大&鹅以奢侈品的高端形象进入内地市场，分别于年和年热度超越波司登，重塑消费者对羽绒服的认知，后续热度持续升温引领羽绒服奢侈时尚潮流，直接打开国内羽绒服价格天花板，并形成-元的中高端价格空挡。波司登目前尚未与&加&拿大&鹅展开激烈竞争，主要是高频小幅提价填补空白价格带。我们认为，目前羽绒服行业千元以上竞争格局向好，波司登目前-元左右的主流价格分布距离万元尚远，波司登作为行业龙头在中高端价格带缺乏强有力的竞争者，未来提价空间广。

低价格带竞争激烈，小品牌逐渐出清。千元以下市场参与者众多，以国产羽绒服品牌和全品类品牌为主。消费升级下消费者对羽绒服功能性和时尚性要求提高，一方面要求企业具备现进的生产技术，如防跑绒防风透气等特性，另一方面对企业供应链水平要求更高，可以快速反应的企业更可能抓住潮流变化风口。龙头波司登生产技术先进，产品质量过硬，年波司登自动化率已达到%，预计明年自动化率可提升至~%，供应链流程和智能化全面优化，运营效率全面提升，可达到快反天。同时，消费者的品牌意识增强，波司登作为国产“羽皇”，在羽绒服细分赛道品牌号召力强大。因此我们认为，生产技术供应链水平和品牌力构筑行业竞争壁垒，生产技术落后以及供应链水平不足的小品牌逐渐出清，龙头波司登竞争优势明显。

国潮兴起提供机遇，国产羽绒服品牌充分受益。近年随着传统文化回归后成为消费主力《中国有嘻哈》/《诗词大会》等综艺节目的推广，国潮在各领域全面兴起，年中国品牌商品同比增幅高出国际品牌%，销量同比增幅高出%。羽绒服细分赛道的龙头波司登顺应潮流为自己打上“国货”标签，在纽约时装周上全系列以中国传统水墨画龙元素万字回文等为设计亮点，紧抓热衷“国潮”的年轻消费者心智。我们认为，国潮兴起背景下，国产羽绒服品牌相对受益，龙头波司登有望通过专注聚焦羽绒服这一细分市场充分受益。

龙头波司登回归主业，行业集中度有望继续提升。中国服装协会数据显示，年我国羽绒服行业(前十名市场占有率)达到.%，其中波司登旗下波司登雪中飞冰洁康博四大羽绒服品牌市占率近%，常年位居品牌前十。在年波司登提出“收缩多元化，聚焦主航道，聚焦主品牌”战略，主品牌波司登市占率有望重新回归%以上，龙头地位稳固。随着波司登逐渐聚焦羽绒服主业以及对中高端价格带的填补小品牌的淘汰出清国潮背景下国产品牌的崛起，羽绒服市场集中度有望继续提升，龙头企业波司登有望从中充分受益。

（三）未来趋势：功能性时尚性助推行业升级，线上线下融合共促渠道优化

产品端：功能性时尚性并驱，转型升级进行时

功能性提升拓宽消费场景，国产品质不输国际品牌。近年来羽绒服生产制作的工艺原材料面料等方面全面提升，在含绒量蓬松度面料弹性透气防风防雨等多方面取得进步。加&拿大&鹅在众多品牌将生产线外移时仍坚持本土生产全程手工制作，并通过研发指数等形成专业形象；波司登研制出的万元登峰系列经过道制作工序，具备生命探测仪自动系带系统魔术链等超前设计和技艺，研发方面突破明显。羽绒服功能性类别得以拓宽。随着消费升级，/成为新一代消费主力，对生活多样化个性化的追求渐成潮流，国内羽绒服品类由单一的防寒保暖演变出极度防寒防风防水透气多功能诉求，以满足都市休闲户外运动通勤商务旅游探索甚至极低探险等多场景多功能需求，扩展新的盈利增长点，同时拓宽羽绒服企业有限生存空间。目前波司登可代表国内生产最高水平，产品品质不输国际品牌加&拿大&鹅。

转型时尚新里程，消费群体年轻化。过去羽绒服整体臃肿，款式老旧单一，颜色以黑白灰为主，整体时尚性较低。年以来快时尚品牌加&拿大&鹅等国外品牌先后入驻中国内地市场，叠加年轻一购买买力崛起，消费者对时尚元素敏感度迅速提升，羽绒服突破御寒工具概念，时尚性和年轻化趋势明显，产品更加轻薄有设计感，个性化元素不断提升，在色彩廓形领型衍缝线等方面设计突破明显，可适应通勤商务休闲出游等多种生活场景，更受新一代消费群体欢迎。在年被意大利企业家收购后，通过与各大时尚品牌联名企划明星代言设计研发等方式彻底时尚化；波司登效高质量，先后登上纽约米兰时装周，国内羽绒服向时装化方向发展。

功能性和时尚性构筑升级基石。随着加&拿大&鹅等奢侈品牌入驻，国内消费者对于羽绒服的品质和价格有了全新认知，对高价格的接受度不断提高，品牌溢价和设计溢价日益凸显，整个羽绒服产业的高端化趋势明显。

渠道端：线下优化升级，线上未艾方兴

线下：直营提升入驻核心商圈，门店升级渠道全面优化。目前我国羽绒服销售渠道仍以线下门店为主，随着消费升级国产羽绒服产品升级以及新零售模式的发展，线下门店配合进行相应转型升级。类型上，更能凸显产品高端形象和定位的直营专卖店不断增加；位置上，门店地址开始由百货商店街边店向核心商圈的购物中心转移；门店形象上，各品牌店面在装修设计，产品陈列等方面显著提升；服务上，会员导购培训等模式引入增强消费者购物体验，终端销售能力提升明显。

线上：消费群体年轻化地域平衡叠加新契机，线上发展步入快车道。羽绒服属于相对标品，适应互联网和电商渠道发展。同时，年轻人对电商平台更为热衷，对电商渠道的布局有望拓宽低年龄消费群体。目前电商平台已成为我国羽绒服销售的主要渠道，年我国羽绒服电商渠道销售份额已经达到%。目前，羽绒服线上大卖家主要分布于南方东部沿海地区以及一线城市，分布不均，随着交通运输互联网以及北方经济的发展，北方卖家数量有望提升，进而带动北方羽绒服线上渠道发展。各品牌羽绒服除自身官网布局外，仍主要聚焦传统电商平台，如天猫唯品会等。随着近两年社交电商和直播电商的兴起，未来羽绒服线上渠道销售占比有望进一步提升。

三他山之石：&加&拿大&鹅高端占位，国内羽绒服行业消费启蒙（一）：世界羽皇，时尚前沿

发展历程：户外服饰起步，定位时尚高端奢侈品成功转型。（盟可睐）于年在法国创立，是主要生产睡袋连帽斗篷帐篷等产品的户外服饰品牌。经过近年的发展积蓄了一定品牌力，但九十年代平价户外服品牌逐渐崛起，遭遇发展瓶颈。年意大利企业家收购公司后，严格控制产品品质，同时在面料设计生产上全面升级，注入时尚元素打造高端奢侈羽绒服产品。年公司于米兰上市，年公司实现收入.亿元，位居羽绒服行业首位，享有“羽皇”盛名。

产品布局：多品类产品布局，时尚化方向明确。公司产品以严冬环境下羽绒服外套为主，同时生产针织服衫箱包鞋帽等相关产品，进行多品类布局，方便消费者搭配，突破羽绒服单一赛道的天然局限。年被收购后，品牌向时尚化方向转型发展，将回购世界各地的生产权专注欧洲生产，将核心产品提价至原来三倍，先后聘请的前创意总监负责研发设计，同时积极与各大时尚品牌展开联名企划，为羽绒服行业引入时尚概念，拥抱年轻消费群体。年公司推出项目，邀请来自各个领域的位设计师进行合作，每个月推出不同系列，在全球指定旗舰店分批发售。

品牌营销：定位高端，引领潮流。在长达余年的发展历程中，公司多次赞助探险队及冬奥会，功能性形象突出；年品牌重新定位转型高端时尚品以来，先后亮相米兰巴黎纽约时装周秀场，与顶级摄影师合作拍摄宣传片，配合产品设计不断深化高端奢侈品形象，占位时尚前沿。

渠道模式：零售渠道占比稳步提升，开新店&扩面积稳步进取。年为配合时尚高端转型，公司将门店由体育用品商铺迁移至时尚高端街区等时尚品牌附近，入驻奢饰品百货商店，配合品牌形象由户外运动向奢侈羽绒服方向转变。年首家旗舰店落户上海进军中国内地市场。目前零售渠道已通过直营店和线上店的方式覆盖全球个市场；批发渠道方面，公司严格管控，近年来限制线下多品牌批发商的数量，优选顶级多品牌奢侈品销售店百货商场的店中店多品牌线上奢侈品销售商合作。未来公司将与奢侈品百货商场重要国际机场合作，通过拓面积开新店的方式布局全球市场，新店主要为单一品牌销售店。

（二）加&拿大&鹅：定位专家，营销精准

发展历程：祖孙三代创业，定位行业专家。加&拿大&鹅由于年在加拿大多伦多创立，主要为安大略省JING察生产羊毛马甲雨衣和雪地运动衣等产品。年女婿加入公司，并发明容积式羽绒灌装机，创立品牌，后来更名。年代受寒冷地区启发开发经典产品开发大衣，成为南极科考标准装备。年孙子出任，在众多企业生产线外移时承诺继续“加拿大制造”。年以来公司开启全球扩张步伐迅速发展。经过祖孙三代年的发展，加&拿大&鹅由小型制造商转变为具有全球影响力的轻奢品牌。

产品布局：多品类布局提供多样性选择，“加拿大制造”功能性突出。类似于，加&拿大&鹅产品同样为多品类布局，以羽绒服外衣为主，同时生产针织服帽子围巾手套等相关配饰产品，方便消费者搭配。产品更加注重功能性，坚守加拿大产品制造，裁掉原有的海外代工，从设计剪裁加工缝纫等各生产环节严把产品质量，全程手工制作。此外，加&拿大&鹅自创从至阶段性温感经验值，每件羽绒服均有相应值，可根据活动场景温度选择相应款式，凸显专业化形象，功能性突出哈，“行业专家”形象深入人心。

品牌营销：故事营销积淀品牌底蕴。加&拿大&鹅注重品牌营销，一方面在深厚的品牌底蕴基础上，坚守“加拿大制造”，保持行业专家形象；另一方面，通过品牌故事和文化营销进一步积蓄品牌力，植入热播电影，多次赞助登山极低探险等活动，出版“鹅人”的书加深品牌底蕴，与消费者建立情感共鸣。年加&拿大&鹅通过明星达人效应在中国内地市场走红。

渠道模式：独特门店体验凸显专业形象，零售和电商渠道共拓全球市场。加&拿大&鹅门店均配备有零下℃试衣间，可当场检验产品耐寒性，研发羽绒服防寒标准创业内先河，方便消费者选择合适衣物。截至年月日，加&拿大&鹅批发渠道销售占比.%，零售渠道占比.%超越零售渠道，零售渠道利润率高于批发渠道。加&拿大&鹅开启全球化布局，在个国家布局家零售店，同时通过电商平台销售产品。家直营零售店分别位于：中国（北京，香港）美国（波士顿，芝加哥，纽约，新泽西）英国（伦敦）加拿大（多伦多，温哥华，卡尔加里，蒙特利尔）；在日本东京由合作经销商开设零售店。未来公司将继续通过零售店和电商渠道布局全球主要市场。年加&拿大&鹅在中国内地走红之后，于上海建立大中华总部，于北京香港开设旗舰店，在天猫平台开展中国市场电商业务，发展状况良好。

（三）波司登：国产龙头，重塑新生

行业龙头，强势回归。波司登于年在江苏常熟创立，创始人高德康带领位农民和台缝纫机从来料加工艰苦起步，年注册波司登商标后公司快速发展，年港交所主板上市，在羽绒服领域登顶龙头地位。但受暖冬及金融危机影响，波司登上市首年业绩遇冷，因此开始四季化多元化国际化探索，之后四年营收小有改善，但很快因快时尚电商冲击以及公司自身扩张粗放产品老化，业绩再度陷入低谷。公司开始刮骨疗伤潜心调整，蛰伏积蓄，并开始时尚年轻化转型的试水性探索。年公司正式提出“聚焦主航道，收缩多元化”战略，通过产品品牌渠道运营等多管齐下转型时尚年轻化，发展步入快车道，业绩股价均大幅上涨，老牌国产羽绒服以全新形象强势回归。

业务回归羽绒服主航道，品牌聚焦波司登主品牌。公司主要业务形成以品牌羽绒服为主，贴牌加工管理业务女装业务多元化服装业务为辅的格局，四大业务分部门管理。其中品牌羽绒服下主要有波司登雪中飞和冰洁三大品牌，主品牌波司登占比不断提升。公司年营收突破百亿大关，实现主营收/归母净利润.亿元（+.%）/.亿元（+.%），其中品牌羽绒服业务贡献.%成为主要收入来源，其次是贴牌加工业务和女装（占比分别为.%和.%），目前发展策略为自由生长；多元化业务占比由.%大幅缩减至.%，是收缩的主要对象；实现主营收/归母净利润.亿元（+.%）/.亿元（+.%），淡季贴牌加工业务相对占比较大（.%）以平滑产能。

回归聚焦，多管齐下转型时尚年轻化

回归羽绒主业，产品营销渠道供应链四位一体深度协同助推时尚年轻化转型。和加&拿大&鹅在中国走红重塑羽绒服行业，使苦苦挣扎于“四季化多元化国际化”长达十年的波司登迎来发展新机遇，年正式提出“聚焦主航道，聚焦主品牌，收缩多元化”的战略，回归羽绒服主业，聚焦波司登主品牌，明确定位功能性中高端化和年轻化转型方向。在产品渠道品牌供应链四个方向深度协同共同发力，实现量价齐升的亮眼业绩，成功实现时尚年轻的转型。产品上突出功能性和时尚性，品牌上全面发力精准营销，渠道上门店升级服务提升，供应链高效护航，避免因周转率降低阻碍升级。

产品上，策划能力提升，功能性时尚性并举助推产品升级。波司登兼取和加&拿大&鹅产品特色，%定位时尚，%定位功能，并合作知名吸引年轻消费者。具体来看，波司登更加偏重时尚性，一方面通过时装周设计师联名明星站台等途径制造话题引流，涉足时尚圈，这类产品一般定价较高，主要作用在于拉升品牌力而非放量；另一方面通过合作知名的方式推出星战系列等吸引相关年轻粉丝，价格相对较低；功能性方面，主要以高价产品为主，功能性是产品升级的基石；基础大众款是收入主要来源，负责放量驱动营收。各系列产品实现价格带全面覆盖，各有侧重。我们认为，产品线的逐渐丰富，各系列各有侧重的定位，是波司登实现产品升级重塑高端时尚专业年轻化品牌形象的关键和起点。

渠道上，线下精细化管理配合时尚年轻化转型，线上有所突破发展前景广阔。线下门店方面：）结构上:增加专卖和自营渠道强化终端掌控力。年起开始持续增加终端掌控力最强的专卖自营店，进一步减少寄售经销店，有利于贴近市场和消费者，通过门店形象产品陈列等配合时尚年轻化品牌重塑；）区位上：回归主流商圈引流。专卖自营门店主要聚焦一二线城市购物中心等高势能主流商业区，打造标杆性大店有效吸引核心消费人群；）门店形象上：“千店换门头”打造高端时尚形象。年公司打造“千店换门头”事件，统一装修风格，店内地毯视频沙发饮水供应等细节全面提升消费体验；）消费者体验上：精心服务提振终端销售能力。公司配备陈列师每周调整店内产品陈列，对终端销售人员进行销售话术产品知识等专业培训，统一服饰。线上渠道方面，年公司与天猫达成突破性合作关系与唯品会建立战略合作，锁定优质资源提升在线流量，品牌店占比提升。近两年双十一双十二销售业绩有所突破，随着未来对直播电商和社交电商的布局，预计未来线上渠道份额将有进一步突破。

供应链上，垂直整合优化供销流程，引入智能提升运营效率。）上游资源整合原材料，工厂资源和生产体系稳定保证产品质量；）中间环节优化：仓储订单配送等环节上流程全面优化，订货会后只投产%产品，剩余%订单根据市场反应滚动下单，避免往日库存积压弊病；直营批发订单分立，中央配送中心直接发货；每款产品通过拉式补货快速上新小单快反实现天优质快反。）下游终端销售环节提效：随着直营专卖店的增加公司对渠道终端掌控力增强，通过实时反馈的终端动销情况深入分析零售数据，通过试销等方式指导生产形成闭环。公司自年起开始引入智能自动化，发展至今已在各环节起到积极作用。流程优化叠加信息自动化升级促使供应链效率不断提升，新品在库时间缩短，每周滚动补货提升仓库使用效率，运营效率大幅提升。

（四）财务对比：波司登盈利提升空间大，运营效率相对突出

营收和利润规模上，为世界“羽皇”规模最大，增速整体平稳；波司登营收和利润规模居中，接近，未来有望通过国内庞大的消费市场以及主业的进一步聚焦超越；加&拿大&鹅规模最小，但后来居上涨幅最快，处于快速发展期。

盈利水平方面，波司登远低于和加&拿大&鹅，主要系和加&拿大&鹅为高端时尚产品，价格较高带动盈利水平处于高位。波司登近年来毛利率和净利率提升较快，进一步印证提价的显著效果，长期来看毛利提升空间较大。

运营效率方面，波司登存货周转率表现出色，应收账款周转率相对较差，运营能力相对到位；加&拿大&鹅三项周转率处于居中水平，因高端定位，整体周转率较低。

（五）从中国制造到中国品牌，国内龙头企业发展大有可为

国内羽绒服行业龙头化优势明显，以波司登为代表的国内企业有望通过聚焦主业和时尚化转型实现升级。国内企业通过产品品牌渠道供应链四位一体深度协同，推进产品升级和品牌重塑，将羽绒服行业的中国制造升级成中国品牌，长期品牌力有望实现自下而上的升级，盈利能力提升可期。鸿雁翩翩时尚启蒙，国潮崛起前路迢迢。

（报告来源：华创证券）

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